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　　今年以来，创新药行情一路“狂飙”，成为资本市场瞩目的焦点。截至6月13日，中证创新药产业指数近1年大涨21.99%，中证沪港深创新药产业指数涨幅更是高达41.51%。创新药ETF等相关基金也水涨船高，业绩表现十分亮眼。(数据来源：中证指数公司)

　　这一轮创新药行情为何爆发？是泡沫的狂欢，还是星辰大海的起点？有哪些因素在背后推动？普通投资者又该如何把握其中的投资机会？带着这些疑问，天弘基金《情投E合》直播间邀请创新药ETF天弘(517380，场外代码：A/014564，C/014565)基金经理贺雨轩，在直播访谈中深入剖析创新药市场的现状与未来，为投资者拨开迷雾，找准方向。

　　行情启动解读：创新药板块为何迎来“DeepSeek时刻”？

　　问：这一轮创新药行情涨幅显著，能否复盘下它是如何启动的？

　　贺雨轩：我认为行情的起点是去年“924”政策窗口。当时央行推出结构性货币工具，为A股奠定了“政策底”。但初期市场资金更青睐人工智能等弹性大的板块，创新药表现并不突出。

　　直到今年3月，行情才真正转向创新药。核心原因有三：

　　一是年报披露期，创新药及CXO(医药外包服务)企业业绩普遍超预期；

　　二是国内外比价显示，中国创新药企业估值明显偏低；

　　三是横向对比A股成长性行业，医药板块的性价比优势凸显。

　　问：在您看来，这波行情是否源于行业出清和基本面改善？

　　贺雨轩：综合来看，创新药行业出清后的格局优化和基本面反转，是资金重回医药板块的关键。

　　从产业端看，2021年创新药行业估值见顶后经历了三年单边下行，中小药企面临巨大的现金流压力，部分项目被迫折价出售。而龙头企业凭借资金优势整合资源，买断潜力品种权益，优化了行业竞争格局。

　　从行业基本面看，此前压制板块的因素也在消退，国产创新药在欧美销售或授权已常态化，国际化担忧有所缓解；药品进院环节透明化，反而降低了大企业的隐性成本，政策挤水分完成；再就是行业基本面在2023年夏至2024年夏触底，当前进入改善通道，业绩底已经兑现。

　　分歧与展望：创新药行业还未见顶，CXO板块景气度较高

　　问：医药板块近期反弹幅度较大，但部分机构仍存分歧，当前行情与2019-2021年有何差异？

　　贺雨轩：创新药行情过去两三月涨幅明显，但估值仍处于历史40%分位左右，属中间偏便宜水平。此轮行情与2019-2021年不同，当时CXO企业市盈率超100倍，现在仅有15-20倍，虽然仍有15%左右年均增长业绩，但其高估值时代很难再重现。况且国内创新药行业已经过了“0-1”的炒作阶段，开始进入研发积累兑现的“5-10”阶段，国内创新药在全球超5000万美元交易中占比从2020年3%升至40%，产业趋势向好。

　　当前机构分歧源于两方面：一是难以再现此前单边大行情，二是A股与港股表现差异，年初至今港股创新药涨幅超50%，而A股创新药仅25%，但横向对比欧美同业，A股医药估值仍折价50%，未来修复空间巨大。

　　问：如何看待“其他行业研究员开始关注创新药”的市场调侃？

　　贺雨轩：这种调侃有部分真实性，却并非创新药行业短期见顶的信号。跨行业关注本质是研究员在自身领域预期落空后的视野拓展，类似此前医药研究员转向其他行业的镜像。

　　当非本行业研究员比本行业更乐观，甚至用其他行业逻辑来论证医药估值合理时，才是真正的见顶信号。而当前医药行业估值仍在历史50%分位以下，短期暂时无需担忧行业过热。

　　问：创新药行情向好，是否会传导至CXO板块并体现在相关产品中？

　　贺雨轩：CXO板块业绩表现与创新药企业存在强关联，在创新药产业资本加持与全球订单红利双重支撑下，CXO板块有望延续增长态势。

　　从产业趋势看，创新药企业获资金后，可能会加速推进研发管线或新增项目，持续释放CXO服务需求。当前国内创新药企业进入业绩兑现期，授权交易活跃，国内CXO全球竞争力持续领先。回顾2019-2021年CXO涨幅超越创新药的关键，在于其全球订单承接能力突破了单一甲方市场限制。尽管过往有观点担忧美国、欧洲企业竞争，但实际欧美本土企业却未能重构有效产能，欧洲整合6大基地后仅相当于国内第五名水平，效率差距明显。

　　从CXO财报看，近几个季度合同负债、应收账款等前瞻指标持续提升，意味着已签订单将在未来2-3年逐步转化为业绩，印证CXO行业景气度，使得CXO企业具备持续成长基础。

　　投资攻略：创新药投研门槛高，借道跨市场ETF一键配置

　　问：很多人说医药行业的研究门槛比较高，创新药行业又有什么特别之处？